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2月，美國關稅舉措相繼宣布，國內棉市外部風險階段性明晰。俄烏沖突初現緩和，美元指數重心回落，國際棉花出口顯著改善，對外盤價格底部形成支撐。國內宏觀環境積極，提振企業發展信心。紡織傳統旺季將至，為市場構筑良好預期，對國內棉價形成向上牽引。本期月報將圍繞近期行情發展預測分析。

第一部分 行情回顧

國際市場方面，2月美國宣布對從中國、加拿大和墨西哥進口商品分別征收10%、25%關稅，宣稱將對所有貿易伙伴的商品征收對等關稅，并試圖取消對中國800元以下包裹的關稅豁免，引發市場對美國通脹的擔憂，美聯儲降息預期繼續降溫，商品市場承壓，ICE期棉在2月上旬跌至2020年9月以來新低。隨后，受美棉、巴西棉出口量增加的利多消息影響，國際棉價有所反彈。截至2月25日，ICE棉花期貨主力合約結算價67.37美分/磅，較上月末上漲0.1美分/磅，漲幅0.15%；代表進口棉中國主港到岸均價的國際棉花指數(M)76.38美分/磅，折人民幣進口成本13325元/噸(1%關稅，不含港雜費)，較上月末下跌146元/噸，跌幅1.08%。

國內市場方面，國務院召開常務會議部署多項舉措提振消費，民營企業座談會時隔6年再次召開，凸顯出對促進內需的戰略考量，市場信心進一步增強。春節后，國內市場陸續復工，紡織廠開機率快速回升，“金三銀四”傳統旺季將至，市場預期較前期有所好轉。上述利好因素推動國內棉價小幅漲勢。鄭州商品交易所棉花期貨主力合約結算價13825元/噸，較上月末上漲185元/噸，漲幅1.36%；代表內地標準級皮棉市場價格的國家棉花價格B指數14864元/噸，較上月末上漲199元/噸，漲幅1.36%。

第二部分 分析與展望

一、國際棉市

(一)宏觀環境

美國關稅大棒揮向全球，通脹風險卷土重來。1月底以來，美國先后宣布對自中國進口商品加征10%關稅，2月4日生效；對自加拿大和墨西哥進口商品加征25%關稅，3月4日生效。此外美國總統宣布對美貿易伙伴征收對等關稅，并考慮對使用增值稅制度的國家加征關稅。隨著美國系列關稅計劃的宣布與實施，其居民生活成本上升，引發市場對通脹加劇的擔憂，市場主流預測仍是2025年美聯儲僅有1次降息。據美國勞工部數據，1月美國消費者價格指數同比上漲3%，回升至2024年6月水平。

(二)2024/25年度全球棉花供需形勢

1.2024/25年度全球棉花產需格局進一步寬松

據美國農業部2月預測，2024/25年度全球棉花產量2623萬噸，同比增加163萬噸，環比繼續調增22萬噸；全球棉花消費量2525萬噸，同比增加26萬噸，環比調增1萬噸；全球棉花供需狀況進一步寬松，產大于需擴大至98萬噸，環比增加21萬噸；全球棉花庫存消費比為67.63%，較上年度上升3.41個百分點，環比上升0.40個百分點。

2.主要國家棉花供應形勢

美國意向植棉面積下降。據棉農雜志2025年1月調查，2024年美國棉花生產收益不佳，棉價與投入成本存在反差，多數棉農對2025年棉花生產持謹慎態度。美國國家棉花總會(NCC)預測，2025年美國意向植棉面積同比減少14.5%。隨著美國棉花春播臨近，主產棉區天氣狀況引起關注，從未來3-4周天氣看，美國產棉區氣溫偏高，且主產區得州天氣較干旱，對棉花播種不利。印度棉花上市進度較快。據印度棉花協會數據，截至2月17日，2024/25年度印度棉花累計上市量達到350萬噸，上市進度完成68%，同比加快9個百分點。巴西棉花播種進度偏慢。據巴西農業部下屬的國家商品供應公司統計，截至2月16日，2024/25年度巴西棉花種植完成95.9%，環比增加8.5個百分點，同比下滑3.1個百分點。

主要棉花出口國供應進度加快。近期在國際棉價下跌及東南亞市場需求保持旺盛等因素影響下，美棉、巴西棉出口銷售提速。1月以來，2024/25年度美棉周度出口簽約量升至6萬噸附近，此前在4萬噸左右居多；裝運量也有所提速，截至2月13日當周裝運量達6.9萬噸，為本年度以來周度最高水平，累計裝運量101.0萬噸，同比減少18.0萬噸，占美國農業部預測出口量的42.2%。2025年1月巴西棉出口量達到41.6萬噸，同比增長66%；2024年8月-2025年1月累計出口量達到163.0萬噸，占預測出口量的58.5%。

3.全球紡織消費形勢

東南亞紡織服裝出口延續增加，美國服裝消費邊際走弱。據萬得及柬埔寨海關總署數據，2025年1月越南紡織品出口額同比增長3.4%，柬埔寨服裝和服飾產品出口額同比增長35%。越南、柬埔寨作為歐盟主要服裝供應國，出口增長勢頭側面反映歐盟服裝消費相對穩健。美國服裝零售消費環比出現轉弱跡象，據美國商務部數據，2025年1月美國服裝及配飾零售銷售額26.4億美元，環比下降1.17%，同比增長1.42%。總體看，美國加征關稅舉措相繼落地后，將在一定程度上增加進口商品成本，抑制消費需求。據美國密歇根大學數據，2月美國消費者信心指數則從1月份的71.7跌至64.7，跌至15個月以來最低點。

二、國內棉市

(一)宏觀環境

宏觀利好政策出臺，市場信心有所增強。2月10日，國務院召開常務委員會，強調提振消費是擴大內需、做大做強國內大循環的重中之重，圍繞提升消費能力、深挖消費潛力、營造放心消費環境等多方面作出部署。2月17日，民營企業座談會時隔6年再次召開，釋放出穩定經濟預期、提振市場發展信心的強烈信號。受以上宏觀利好消息影響，市場信心有所增強，國內股市上揚。全國兩會召開在即，市場聚焦經濟目標設定及政策方向調整，相關分析機構認為2025年我國GDP目標預計仍在5%附近。從去年底召開的中央經濟工作會議釋放的信號來看，2025年宏觀政策基調將更加積極有為，市場對政策加大支持力度、經濟內生動能修復寄予期待。

(二)國內棉花供需形勢

1.2024/25年度國內棉花產需缺口收窄

據國家棉花市場監測系統2月數據，2024/25年度國內棉花產量668萬噸，同比增加77萬噸，環比持平，處近5個年度第2高點(2022/23年度的672萬噸為近5個年度最高紀錄)；棉花消費量為800萬噸，同比增加10萬噸，環比持平；產需缺口由上年度的200萬噸縮小至132萬噸。

2.國內棉花供應形勢

棉花集中供應，市場成交活躍，套保壓力抑制棉價上漲。據國家棉花市場監測系統數據，截至2月20日，全國加工率為99.2%，同比下降0.5個百分點，較過去4年均值提高1.0個百分點；全國銷售率為46.3%，同比提高5.1個百分點，較過去4年均值提高0.3個百分點。據調研，前期新疆軋花廠通過預售、后點價等方式銷售部分皮棉，企業現金流仍可維持，還貸壓力尚不明顯。隨著時間推移，企業需要加快銷售進度回籠資金還貸。近期，隨著鄭棉反彈，主力合約最高價突破13900元/噸，市場活躍度有所增加，新疆軋花廠積極進行套保防范風險，制約鄭棉上漲空間。

2025年新棉春播在即，一號文件強調“穩產提質”發展方向。據國家棉花市場監測系統數據，2024/25年度新疆棉產量為628.3萬噸，創歷史新高。據國家棉花市場監測系統調查，2025年全國植棉意向面積同比增加1.9%，新疆意向植棉面積同比增加3.2%。市場供應充足局面或將延續。2025年2月23日，中央一號文件正式發布，再次明確棉市生產“穩產提質”的推動方向，對今年植棉預期進行合理引導。

3.國內紡織形勢

傳統旺季臨近，需求有待觀察。春節后，紡織廠生產信心充足，開機率快速回升，江蘇南通、張家港等地部分企業開機率達到100%。在棉價反彈及旺季預期共同作用下，部分紡織廠小幅上調棉紗報價，幅度以100-300元/噸居多，但目前市場對調價接受程度不高。經調研，當前紡織廠新增訂單數量相對有限，市場交易側重于剛需補庫。南通一家家紡廠介紹，按往年情形，當前應是采購訂貨高峰期，但從現場看，訂貨客戶數量低于往年同期，主要原因是終端產品銷售較緩慢。考慮到年后市場剛啟動不久，消費市場新增訂單仍有待觀察，若后期銷售未現改觀，企業將面臨累庫壓力。

外貿環境欠佳，出口市場承壓。美國對中國加征10%關稅政策落地后，對美國出口企業反映，在當前關稅幅度下，美國市場訂單仍可維持，但利潤空間受損。短期看，美國關稅政策與市場預期基本一致，其利空影響已逐步被市場消化，國內棉價有望偏強運行。值得注意的是，越南政府宣布，自2025年2月18日起，將停止對通過快遞進口的小額商品免征增值稅的政策，此前，價值低于100萬越南盾(約合289元人民幣)的進口商品在通過快遞服務進口時，可免征進口稅和增值稅。美國也曾提出要取消對800美元以下包裹的關稅豁免。長期看，美國加征關稅及部分國家先后終止“小額豁免”政策將對我國出口市場份額及棉花消費帶來不利影響。

主要結論

綜上，美國對中國加征關稅幅度落地，特朗普關稅大棒揮向全球貿易伙伴，棉市外部壓力階段性明晰。國內政策基調積極，紡織傳統旺季預熱，棉花紡織市場活躍度增加，市場主體心態出現積極轉變。宏觀微觀市場雙向發力為國內棉花行情提供上行動力，但利空因素猶存。一是年后市場啟動時日尚短，下游市場新增訂單有限，旺季訂單能否兌現存疑；二是近期棉籽價格上漲，新疆皮棉成本線下移，鄭棉在13900元/噸附近遇阻，套保壓力將對棉價上漲空間形成制約；三是內外棉價差重回1500元/噸高位(不含港雜費)，對國內棉價有所牽制。總體判斷，利多因素對國內棉價牽引力量相對較強，預計棉花行情偏強波動為主，但上行空間相對有限。