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5月，中美經貿會談結果為國內棉花市場提供暫時支撐，但貿易戰依舊充滿變數，棉市長期趨勢不容樂觀。北半球天氣相對穩定，新年度全球棉市供強需弱形勢未改。隨著國內棉花快速消化，棉價有望逐步向1季度運行區間靠攏。

第一部分 行情回顧

國際市場方面，5月7日中美即將開啟經貿會談的消息提振市場情緒，ICE期棉最高漲至69.1美分/磅，5月12日中美日內瓦會談達成重要共識，雙方承諾大幅下調此前加征的關稅稅率，ICE期棉再次上沖，但不及前期高點。隨后受美國農業部預測2025/26年度美棉產需形勢寬松、美棉產區天氣良好強化豐產預期和美棉出口數據不佳影響，ICE期棉持續回落。截至5月28日，ICE棉花期貨主力合約結算價月均值66.33美分/磅，較上月下跌0.49美分/磅，跌幅0.73%；代表進口棉中國主港到岸均價的國際棉花指數(M)75.26美分/磅，折人民幣進口成本13176元/噸(1%關稅，不含港雜費)，較上月上漲16元/噸，漲幅0.12%。

國內市場方面，5月7日國務院新聞發布會宣布將實施降準降息等一攬子金融政策，釋放出穩市場穩預期的強信號；5月12日中美宣布互降關稅后，我國紡織市場悲觀情緒有所好轉，國內棉價運行重心有所抬升。截至5月28日，鄭州商品交易所棉花期貨主力合約結算價月均值13254元/噸，較上月上漲268元/噸，漲幅2.07%；代表內地標準級皮棉市場價格的國家棉花價格B指數月均值14364元/噸，較上月上漲35元/噸，漲幅0.24%。

第二部分 分析與展望

一、國際棉市

(一)宏觀環境

國際貿易環境日趨復雜，美國通脹壓力開始顯現。中美日內瓦經貿會談結果使貿易緊張局勢出現階段性緩和，但總體上看兩國互相加征的關稅稅率仍然較高。5月16日美國總統特朗普表示未來2-3周美國可能會單方面對許多貿易伙伴設定新的關稅稅率，5月23日又建議從6月1日開始對來自歐盟的商品征收50%的關稅，導致恐慌情緒再次攀升。5月16日國際三大信用評級機構之一的穆迪決定將美國主權信用評級從最高的AAA級下調至AA1級，意味著美國借貸成本或將進一步上行，抑制消費和生產。摩根士丹利預計美國通脹將從5月開始明顯上升，全年通脹率可能升至3.0-3.5%，這可能迫使美聯儲在更長時間內保持利率不變。5月28日美國國際貿易法院裁決，特朗普無權根據《國際緊急經濟權力法》(IEEPA)對所有貿易伙伴征收關稅，若裁決被嚴格執行，則現階段針對所有國家的對等關稅和針對中國的芬太尼關稅將被取消，但特朗普可能上訴申請暫緩執行裁決，美國關稅政策或迎來重大變化，事態發展需進一步關注。

(二)全球棉花供需形勢

1.2025/26年度全球棉花產需基本平衡

本月美國農業部首次發布2025/26年度棉花供需預測數據，據預測，2025/26年度全球棉花產量2565萬噸，同比減少71萬噸；全球棉花消費量2571萬噸，同比增加30萬噸；產需形勢由上年度產需過剩96萬噸轉變為產不足需6萬噸；全球棉花庫存消費比為66.38%，較上年度下降0.82個百分點。

2.主要國家棉花供應形勢

北半球棉花種植穩步開展，南半球棉花開始銷售。美國農業部報告顯示，截至5月25日，美棉種植完成52%，較去年同期與過去5年均值分別減少5個、4個百分點。截至5月20日，約8%美棉種植區域受干旱影響，略高于去年同期的6%。印度季風雨提前到來，比往年提早8天，有助于中南部地區棉花較早播種及產量提高。據巴西國家商品供應公司監測，截至5月中旬，巴西76.1%棉花處結鈴階段，22.7%處成熟階段。南馬托格羅索州已開始收獲，巴伊亞州將在未來幾周開始。2024/25年度棉花總產量預計為390.5萬噸，較上月繼續調增1.4萬噸，較上年度增加20.4萬噸，為歷史最高水平。澳大利亞近期天氣適宜，利于棉花收獲全面推進，截至5月中旬棉花收獲進度為80%，加工進度約20%左右。

國際棉市需求不足，出口進度有所放緩。美國農業部數據顯示，截至5月15日，2024/25年度美棉累計裝運量205.6萬噸，完成美國農業部預測出口量的85.1%。近1個多月以來，2024/25年度美棉周度簽約出口維持在2-3萬噸的偏低水平，近2周孟加拉國、越南簽約美棉進口量明顯減弱。巴西商貿部數據顯示，2024/25年度(2024年8月-2025年4月)巴西棉花出口量238.3萬噸，創下新紀錄。5月前3周棉花日均出口裝運量為0.92萬噸/日，同比減少15.44%。澳大利亞新棉銷售裝運較為緩慢，目前銷售的主要為低等級棉花。

3.全球紡織消費形勢

目前美國仍在與多國家開展貿易談判，出于對未來關稅政策不確定性的擔憂，在90天緩沖期內，美國零售批發商搶進口現象或仍將持續，一定程度上支撐東南亞紡織需求相對穩定。據美國商務部數據，4月美國服裝及服裝配飾店零售額為258.4億美元，同比增長3.6%。4月越南紡織品服裝出口30.7億美元，同比增長18.1%；4月印度服裝出口13.7億美元，同比增長14%。但在美國政府激進貿易政策的沖擊下，美國居民對未來消費悲觀預期進一步加劇。美國密歇根大學調查顯示，5月美國消費者信心指數初值僅為50.8，為連續第5個月下滑，為該指數有紀錄以來的倒數第二低值。全球零售巨頭沃爾瑪宣布因成本壓力增加5月底將上調部分商品價格。美國關稅政策改變全球紡織市場正常產銷節奏，對經濟及消費形勢的負面影響可能在下半年不斷顯現。

二、國內棉市

(一)宏觀環境

我國降準降息政策落地，釋放流動性寬松信號。5月7日國務院新聞發布會宣布降息降準、設立服務消費與養老再貸款、完善房地產融資制度、發布公募基金重要改革舉措等一攬子金融政策，釋放穩市場穩預期的強信號，市場信心不斷增強。5月中下旬中國人民銀行先后宣布下調金融機構存款準備金率0.5個百分點，及1年期和5年期以上貸款市場報價利率(LPR)分別下調10個基點至3%、3.5%，標志著年內首次降準降息正式落地，另外開展5000億元中期貸款便利(MLF)操作，為連續第3個月加量續作，有助于推動社會融資成本繼續下降，未來貨幣政策適度寬松的效果將持續體現。

(二)國內棉花供需形勢

1.2024/25年度國內棉花產需缺口收窄

據國家棉花市場監測系統5月預測，2024/25年度國內棉花產量668萬噸，同比增加77萬噸；棉花消費量為800萬噸，同比增加10萬噸。本月下調年度棉花進口量至130萬噸，環比調減30萬噸，主要考慮到截至4月我國棉花進口量僅為88萬噸且進口動力相對有限；期末庫存相應環比調減30萬噸至689萬噸，期末庫存消費比環比調減3.51個百分點至86.13%。

2.國內棉花供應形勢

棉花消化進度較快，庫存預期有所轉變。受中美互降關稅后紡織市場小幅回暖影響，補庫積極性略有提升，疊加去年年底以來終端搶出口等因素，棉花消化進度快于往年同期。從加工環節看，據國家棉花市場監測系統數據，截至5月22日，2024/25年度國內棉花銷售率為83.1%，推算全國累計銷售皮棉554.6萬噸，同比增加92.6萬噸，較過去4年均值增加69.5萬噸。此外，據萬得數據顯示，截至4月末全國棉花商業庫存已降至近5年偏低水平，市場對棉市供應預期由較充裕向基本平衡轉變。

新棉種植已完成，棉花增產預期強烈。據新疆多地棉農反映，今年棉花長勢良好，優于前2年同期水平，種植生長進度較往年同期提前1周以上。盡管部分地區遭遇大風沙塵天氣，但由于持續時間較短且棉農及時補種，總體影響有限。考慮到近年來棉花田間管理技術不斷提升，2025/26年度新疆棉花繼續豐產的可能性較大。

3.國內紡織形勢

紡織市場淡季特征顯現，產銷環比下滑。4月下旬以來，國內紡織市場淡季特征越來越明顯，尤其在五一節前后不少中小紡織廠紛紛降低開機率以抑制庫存增加。而在國家擴內需、促消費相關措施提振下，紡織市場整體活躍程度稍好于去年。國家統計局數據顯示，4月我國服裝、鞋帽、針紡織品類商品國內零售額1087.8億元，環比下降12.3%，同比增長2.2%。國家棉花市場監測系統數據顯示，5月初被抽樣調查企業開機率84.2%，環比下降6.3個百分點，同比上升5.6個百分點。紗、布產銷率96%、96.2%，環比下降2.1個、0.7個百分點，同比提高5.4個、2.4個百分點。

90天緩沖期內紡織服裝或加速出口，但市場回暖幅度相對有限。4月美國實施對等關稅后，中國對美國紡織品服裝出口大幅下滑，但對歐盟出口快速增加，展現出較強的出口韌性。據海關數據顯示，4月我國紡織服裝出口241.9億美元，環比增長3.4%。其中對美國出口28.7億美元，環比減少17.7%；對歐盟出口30.7億美元，環比增長29.4%。在5月12日中美互降關稅后，中國對美國出口紡織品服裝有所恢復，但考慮到今年美國對中國紡織品服裝加征30%關稅，對美國出口前景不容樂觀。據中國棉花網近期抽樣調查結果，26.3%企業對美出口訂單沒有恢復，52.6%企業僅恢復對等關稅加征后暫停或延期的訂單，21.1%企業反映有新增訂單下達，且訂單規模主要為1個月左右。此外為尋求美國放寬關稅政策，東南亞越南、泰國、柬埔寨等國計劃收緊原產地證書簽發限制轉口貿易，且G7國家財長會議討論對低值中國商品征收關稅，我國紡織品服裝出口依然面臨嚴峻形勢。

主要結論

綜上，美國與中國及其他國家之間的關稅緩沖期為全球棉紡市場提供階段性利好，棉價暫時獲得支撐，但全球貿易戰的發展形勢錯綜復雜，市場信心依然不足。預計在關稅緩沖期內，棉價難以出現趨勢性變化。