廣發期貨：下半年國際棉價展望
來源：錦橋紡織網2025-07-02 22:07:16編輯：KK
上漲缺乏強有力的驅動，預計在65-80美分/磅區間震蕩
從2025年上半年美棉價格走勢看，整體呈區間震蕩格局，上漲或下跌的驅動力量均不強，震蕩區間在62-70美分/磅。其間，受關稅政策影響，價格波動幅度有所放大。如在4月，中美關稅政策涉及棉花及棉紡織品領域，這使得市場對消費的憂慮情緒升溫，美棉價格觸及跌停。不過，值得注意的是，近日美棉價格連收陽線，走勢偏強。
國際供需改善幅度不大
從美國農業部(USDA)發布的全球棉花6月供需數據來看，2025/26年度棉花庫存消費比出現小幅下調，降至65.22%。產量方面，呈小幅減少態勢，較上一年度減少64萬噸，降至2547萬噸。消費則有所上調，增加26萬噸，達到2564萬噸；期末庫存小幅下調11萬噸至1672萬噸。整體而言，由于產量下降及消費上升，棉花期末庫存有所下滑，導致整體庫存消費比下降，但下降程度有限。
進出口方面，總體態勢基本保持平衡。其中，中國進口量下調11萬噸，土耳其進口量下調4萬噸，孟加拉國進口量下調2萬噸；巴基斯坦進口量上調7萬噸。與此同時，巴西和澳大利亞的出口預期分別上調7萬噸和2萬噸，印度的出口預期則下調11萬噸。整體期末庫存減少34萬噸，庫存消費比降至1.16%。
在USDA的全球6月棉花供需數據中，產量與消費的預期調整幅度較為顯著。然而，考慮到當前多數產棉區仍處棉花的生長階段，這些相關數據的準確性及參考價值相對有限。綜合分析當前的氣候條件及棉花生長態勢，可以發現，印度棉的產量預期偏低，新疆棉、美棉、巴西棉的產量，仍需持續跟蹤觀察，以便獲取更為準確的數據。
美國出口數據存在變數
從美棉的種植及生長狀況來看，截至6月22日，在美棉15個主要種植州中，棉花種植率為92%，較去年同期下降1個百分點；棉花現蕾率為26%，較去年同期下降3個百分點；棉花結鈴率為5%，同樣較去年同期下降3個百分點。由此可見，美棉種植、現蕾、結鈴的進度雖呈小幅偏慢狀態，但仍處歷史正常水平。
目前，美棉優良率依舊偏低，美棉15個主要種植州的優良率為47%，同比下降9個百分點，不過持平于5年均值。其中，得克薩斯州的優良率較差，且該州棉花主產區近期將會有高溫天氣出現，優良率預期會繼續下滑。若整體干旱水平進一步提高，美棉產量仍存在下調的空間。
數據顯示，2025/26年度美棉消費量為37萬噸，與2024/25年度持平。出口方面，較2024/25年度增加22萬噸，至272萬噸。
此外，舊作簽約平淡，截至6月12日當周，2024/25年度美棉周度簽約1.89萬噸，周漲幅為38%，但較4周平均水平低23%，同比下降56%；周度取消簽約量增加較多，同比增加124%。
從新作情況來看，截至6月12日當周，2025/26年度美棉周度簽約量為6.23萬噸，同比增加146%。不過，周簽約量在6月初之前曾一度處較低迷狀態，這主要是受特朗普政府推行“對等關稅”政策的影響。若7月9日之前，美國與其貿易伙伴未能就關稅問題達成一致，那么美國極有可能再次采取加征關稅這一手段。不過，也存在另一種可能性，即將緩沖時間延長90天。
鑒于這種情況，東南亞、土耳其、墨西哥等國家和地區的用棉企業及貿易商，在簽訂下一年度美棉采購合同時都表現得極為審慎，紛紛希望能夠推遲簽約事宜，待局勢逐漸明朗之后再做出決策。此外，目前中國企業幾乎沒有參與簽約采購2025/26年度美棉，這也是導致下年度美棉簽約量減少的一個原因。鑒于后期關稅政策的不確定性依然存在，美棉出口數據存在較大變數。
印度產量增長可能性大
印度農業合作和農民福利部發布的數據顯示，2025年印度植棉面積同比呈增加態勢。截至6月16日，2025/26年度印度棉種植面積達312.5萬公頃，較上一年度增加21.4萬公頃。
印度棉花種植面積增加主要基于以下原因：一方面，2025年印度棉花最低支持價格(MSP)繼續大幅上調，有力地推動農民擴大棉花種植規模。其中，印度將中絨棉收購價上調至每100千克7710盧比，較去年同期的每100千克7121盧比，上調幅度達8.27%；長絨棉MSP價格同樣大幅上調。
另一方面，相較玉米、水稻、大豆等其他農作物，棉價波動相對較小，這使得農民收益較為穩定。同時，在天氣因素方面，西南季風提前登陸，有力地緩解印度中部棉區和南部棉區的干旱狀況，十分有利于棉花種植。據印度氣象局的消息，季風雨于5月27日降臨印度南部沿海地區，較往年提前5天，至少是近5年來季風雨來臨最早的一次。
6月12-18日印度棉花主產區(93.6%)周度降雨量為60.6mm，較正常水平高出22.2mm，較去年同期高出24mm。季風恢復，降水大幅增加，其中古吉拉特邦、拉賈斯坦邦、卡納塔克邦等多個地區的降水遠超正常水平。USDA小幅下調2025/26年度印度棉的同比產量，若在7、8月沒有意外的惡劣天氣出現，預計印度棉產量增長的可能性更大。
出口方面，USDA數據顯示，2025/26年度印度棉花出口量為22萬噸，較上一年度減少9萬噸。自2023/24年度起，印度在全球棉花出口市場中的地位逐漸邊緣化，所受關注度持續降低。
進口方面，2024/25年度以來印度棉花進口量呈逐步上升趨勢。在2024/25年度印度棉花進口量達到65萬噸，較上一年度增加4萬噸。
印度棉花進口量增加主要有兩方面原因：一，2024/25年度印度棉花產量顯著下滑，導致國內棉花供需關系趨緊，國內棉花價格比國際價格高出12-20%，這使得進口棉花在價格上具有一定優勢，刺激了進口量的增長；二，在“對等關稅”背景下，印度政府為縮減與美國之間的貿易順差，并向特朗普政府“示好表態”，不得不采取一系列舉措，其中包括大規模簽署協議進口美國的農產品(棉花包含在內)、能源等物資，以此作為交換條件，避免美國對其加征關稅，或者僅征收10%基礎關稅。
巴西出口勢頭有所回落
巴西國家商品供應公司(CONAB)在6月發布的2024/25年度最新產量預測顯示，本年度巴西棉總產量預期為391.3萬噸，較5月數據調增0.8萬噸。2024/25年度巴西棉種植面積下調至208.15萬公頃，不過單產有所上調，達到125.3公斤/畝；巴西棉實現連續第4年增產，期末庫存同樣連續第四年增加。
截至6月21日當周，巴西棉收割進度為4%，與上一周相比，加快1.2個百分點，較去年同期快0.9個百分點。目前，巴西僅有少量棉花進行收割，主要集中在米納斯吉拉斯州、皮奧伊州等棉花種植規模較小的州，而主產區馬托格羅索州、巴伊亞州仍處收割早期階段，因此當前棉花上市量較少。
據巴西對外貿易秘書處(Secex)公布的出口數據，5月前2周巴西出口棉花55042.20噸，日均出口量為9173.70噸。與去年同期的日均出口量10925.42噸相比，減少16%(2024年5月全月出口量為229433.86噸)。在2025年1-4月巴西棉出口同比增幅分別為65.8%、6.6%、-5%、-9.5%，顯示2025年以來巴西棉出口回落勢頭仍在持續，且未出現止跌或反彈跡象。
巴西棉出口回落主要有以下原因：一方面，越南、印度、巴基斯坦、孟加拉等東南亞國家為與特朗普政府就關稅問題達成共識，大概率會大量簽訂采購美國農產品的協議，其中包括美棉及能源等相關產品。基于此，在2025年下半年，增加美棉采購量并減少非美棉采購量，極有可能成為這些棉紡織大國常規操作模式。
另一方面，在2023/2024年度巴西國內可供出口棉花有限。同時，2024/25年度巴西棉種植成本上升，再加上出口企業存在惜售心態，多重因素疊加導致巴西棉基差處較高水平。對于東南亞、南美等地區而言，相較于美棉、澳棉，巴西棉“性價比”優勢并不明顯。另外，2024/25年度澳棉正逐步完成加工并陸續上市，M、SLM級澳棉供應量將顯著增加，這使得澳棉與巴西棉、美棉在全球中端需求市場的競爭愈發激烈。
綜上所述，從供應端看，目前全球棉花產量雖有豐產預期，但仍存在不確定性；從需求端看，由于關稅政策的不確定性依舊存在，需求增長空間較有限。因此，全球棉市整體供需維持寬松格局，美棉大幅上漲仍缺乏強有力的驅動因素，預計2025年下半年國際棉價將在65-80美分/磅區間波動。
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